三大疑云籠罩瑞福鋰業 美都能源36億元并購是餡餅還是陷阱？
時間:2018-01-11 09:03來源:上海證券報 作者:劉武 戴建敏
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火爆的行業、低迷的產能利用率、猛增的估值、驚人的業績預測、緊缺的原材料、詭異的用電量、深山絕壁邊的鋰礦，這些元素都匯集于山東瑞福鋰業這家民營企業身上，它因兩次成為A股公司高溢價并購標的而備受市場關注。
2016年，瑞福鋰業以22億元估值擬出售給江泉實業未果。2017年四季度，瑞福鋰業又找到了下家，美都能源擬斥資35.96億現金收購瑞福鋰業98.51%股權，估值比上次出售猛增60%以上。
美都能源愿意耗資近36億現金，收購一家產能利用率不到60%的重資產公司，是吃到了餡餅，還是邁向了陷阱？
最近兩個月，上證報記者相繼奔赴瑞福鋰業山東總部、瑞福參股鋰礦公司所在地新疆、瑞福供應商所在地江西等地明查暗訪，試圖揭開這家鋰業公司的真實面目。
實際產量疑云：用電量與產量明顯不匹配
新能源汽車的爆發，帶動了碳酸鋰產業的走紅，主營碳酸鋰生產加工的瑞福鋰業因此獲得資本市場的追捧，兩次擬出售股權給A股公司均開出極高價格。尤其是美都能源擬斥資近36億收購其98.51%這一方案，是以超高的業績承諾來支撐高估值。
根據方案，瑞福鋰業2014年至2016年實現扣非后歸母凈利潤累計僅1億元，但未來三年相應的業績承諾則累計達13.5億元。它是否有實力完成承諾？
先看看公司的產能及產量真實情況。
由于受制于鋰礦石供應緊張，沒有上游資源的碳酸鋰生產企業往往產能利用率很低，瑞福鋰業就是此類公司。據記者統計，瑞福鋰業最近數年的產能利用率從未超過60%。
11月中旬，上證報記者曾實地探訪瑞福鋰業，可看到廠區有新建和在建項目，工廠處于生產狀態，周邊存在明顯工業粉塵、廢水污染。然而，連續三天記者未見有載貨的車輛進出。
美都能源披露：“經初步統計，2017年前三個季度，瑞福鋰業已生產碳酸鋰3324.87噸。”然而，上證報記者調查得知瑞福鋰業這一“產量”與其實際用電量明顯不匹配。
如果2017年前三季度產量數據屬實，對應所需要得耗電量是多少呢？
公告顯示，2017年，瑞福鋰業4萬噸/年鋰礦物提取碳酸鋰項目（即年產5000噸碳酸鋰項目，下稱“最初項目”）、3000噸/年碳酸鋰提純項目（下稱“提純項目”）、年產2萬噸碳酸鋰項目（下稱“擴建項目”）先后投產，最終產品均為碳酸鋰。
據查，瑞福鋰業最初項目、擴建項目的工藝均為鋰輝石提取碳酸鋰，除電力消耗水平不一樣之外，其他的原輔材料、動力消耗水平都一樣。最初項目單噸耗電3456度，擴建項目單噸耗電為2160度。提純項目的主要原料為外購的次品碳酸鋰，因此原輔料、動力消耗的水平均相對較低，單噸耗電為1400度。
由于公告沒有披露瑞福鋰業這三個項目2017年前三季度各自生產量，記者只能推算出其前三季度大致的用電量范圍。按照單耗最低1400度/噸計算，瑞福鋰業前三季度最低用電量約為465萬度（1400度/噸×3324.87噸），按照單耗最高3456度/噸計算，瑞福鋰業前三季度最高用電量約為1149萬度（3456度/噸×3324.87噸）。
若產量屬實，瑞福鋰業所需用電量應該遠遠大于465萬度。
然而，上證報綜合第三方機構強韻數據提供的數據發現，瑞福鋰業前三季度真實用電量低得驚人。
據查，瑞福鋰業的電力供應來自于關聯公司明瑞化工的硫酸廠余熱發電，以及國家電網的供電。
首先，官方環評驗收材料顯示，硫酸廠余熱發電目前實際年發電量2700萬度，硫酸廠自身耗電2200萬度。一般實際供電量往往小于發電量，即2017年全年該余熱發電項目供給瑞福鋰業的電量應少于500萬度，對應前三季度供電量不會超過400萬度。其次，記者調查得知瑞福鋰業2017年前三季度國家電網用電量約4.18萬度，相較于百萬度、千萬度幾乎可忽略不計。
換言之，瑞福鋰業2017年前三季度獲得的電力供應，不足以支撐上市公司美都能源公告中披露的碳酸鋰“產量”，瑞福鋰業的真實產量存在疑問。之前，有報道稱，肥城市環保局提供的資料顯示，瑞福鋰業2014年至2016年碳酸鋰實際產量與上市公司公告數據存在明顯差異。目前，未見美都能源、瑞福鋰業進行回應。
肥城市環保局一位官員對上證報表示：“最終生產數據還是得去問企業。我們掌握的數據是企業主動上報或被要求提供的，便于我們對企業進行‘三廢’管理。”
記者未能聯系到瑞福鋰業直接負責人給予置評。瑞福鋰業相關負責人電話無法接通，公司官網公布電話始終無人接聽。
原材料疑云：兩大供應商相繼斷貨
除了用電量與產量數據不匹配外，涉及瑞福鋰業一些關鍵事實的信息披露也互相矛盾。
比如，對了解瑞福鋰業2014年、2015年產能、產量至關重要的“4萬噸/年鋰礦物提取碳酸鋰項目”的建成、投產時間，在多份公開文件中至少出現四種不同表述。地方環保部門出具的驗收監測報告，江泉實業收購瑞福鋰業時回復上交所問詢函的答復，美都能源收購瑞福鋰業時回復問詢函的答復，對同一項目表述均有差異。目前并不清楚哪一時間更符合事實，項目建成和投產時間已然成謎，相應年份的產量存疑。
而會對公司未來發展造成巨大困擾的是原材料采購難題。
對于上游原材料鋰礦石的采購，瑞福鋰業曾出現大量關聯交易，隨著公司清除部分關聯交易，其對鋰礦石的掌控力則變得模糊不清。這從公司的鋰礦石供應商目前狀況可窺一斑。
烏魯木齊福田源工貿有限公司是瑞福鋰業2015年、2016年排名第一的國內礦石供應商。然而，記者2017年底實地尋訪該貿易公司時，按披露地址竟然找不到該公司。后輾轉聯系上該貿易公司內部人士，獲得的消息是，由于原材料價格飆漲，貿易商生意難做，福田源工在新疆已基本無業務。對于公司與瑞福鋰業的貿易來往問題，該人士非常警惕，感嘆之后堅決不談。
另一家位于江西的供應商也處于無貨可供狀態。
據披露，江西廣昌萬鑫礦業有限公司也是2016年瑞福鋰業前五名原材料供應商之一。近期，上證報記者從江西廣昌縣出發，數次輾轉村際小巴車才到達位于江西中部鄉村的萬鑫礦業。
萬鑫礦業位于以農業為主的鄉村山區，附近便是超過千畝的柑橘種植園。走進工廠，記者觀察到，廠區內僅在大門附近處有一排磚石平房，其余均為藍色板材搭建的活動板房，工廠內不停傳出破碎礦石的聲音。
而在工廠外便是一處數百平方米露天的廢水處理池，池內水質渾濁，靠近有化學品氣味，處理池周邊沒有設置防護欄，池邊有散養雞群，不遠處便是柑橘種植園。廠區員工告訴記者：“礦山現在不開采了，這里主要是加工，都是外面運來的礦石，量也不大。”
萬鑫礦業的負責人并不在廠區，記者撥通了萬鑫礦業負責人電話，該負責人告訴記者：“大概在2016年時，礦山就停止開采了，現在主要做來料加工。之前曾給山東瑞福等公司供過貨，停止開采后就不給他們供貨了。”
對于停止開采的原因，該負責人表示：“礦山品位較低，停產的原因很復雜，現在工廠沒有產品外供。”
此外，在進口貨源上，瑞福鋰業掌控力也不強。2014年至2016年，公司70%至100%的鋰礦石來自于進口，且全部直接或間接進口自澳大利亞泰利森（TALISON）公司。隨著原材料日趨稀缺，泰利森鋰精礦主要銷售給兩個股東——天齊鋰業和雅保鋰業。
瑞福鋰業也試圖拓展其他進口貨源，然而同樣掌控力較弱。比如，2016年4月瑞福鋰業同GMM公司簽訂進口合同，約定2016年采購量為3萬噸，2017年采購量為6萬噸。然而，2016年8月瑞福鋰業接到GMM公司延期發貨通知，到貨時間改為2017年。
并購鋰礦疑云：只有探礦權且可行性存疑
為突破原材料這個瓶頸，瑞福鋰業采取了并購的方式介入上游鋰礦開采。但這起遠赴新疆的并購同樣存在諸多疑云。
2016年6月，瑞福鋰業全資子公司和田瑞福與新疆東力礦業投資有限公司（下稱“東力礦業”）股東李靜簽訂協議，收購后者持有的東力礦業99%股權，目前51%股權已完成轉讓。東力礦業最大賣點就是擁有阿克塔斯鋰礦探礦權。
上證報記者調查發現，該礦權轉讓籠罩著神秘面紗，存在不小疑問。
追根溯源，阿克塔斯鋰礦探礦權最初由中國冶金地質總局山東局所屬新疆地質勘查院于2003年依法取得，2008年將礦權轉給東力礦業，完成第一次轉讓。
目前公開渠道并無該探礦權轉讓相關文件。新疆一位礦業專家對記者表示：“2008年前后正是礦權轉讓高峰期，一度‘倒礦’盛行，炒作成分大，新疆也是如此。并且，當時礦權轉讓幾乎沒有對外公示。”
而隨著這次東力礦業的股權轉讓，阿克塔斯鋰礦探礦權也將“二次轉讓”。近期，上證報記者赴探礦權人（即“東力礦業”）地址烏魯木齊市新華北路8號紅山新世紀33樓探訪，并沒有見到該公司，僅幾家關聯公司在此辦公。記者撥通李靜電話并陳述意圖之后，其借故掛斷，電話再未接通。
記者進一步調查得知，對阿克塔斯鋰礦經濟前景下結論也為時尚早。
資料顯示，阿克塔斯鋰礦礦區位于青藏高原北緣，海拔4200米至5300米，地形條件極差，山高坡陡，礦區自然環境惡劣，經濟地理條件也較差，僅有數名兵站、養路段駐守人員，并無其他工業、農業、牧業生產。礦區內無輸電線路，燃料需靠外運。
東力礦業一位負責人在電話里表示：“我們只注冊了，還沒生產。”然后即掛斷電話。環評機構一位負責人對上證報記者稱：“環評已經暫停了，是建設單位（東力礦業）通知的，已有很長一段時間了。”
該礦勘探報告顯示，其通過評審的礦產資源量（331+332+333）為580萬噸，氧化鋰量8.6萬噸。其中，探明的內蘊經濟資源量（331）礦石量116.8萬噸，氧化鋰量1.61萬噸；控制的內蘊經濟資源量（332）礦石量236.6萬噸，氧化鋰量3.45萬噸。
根據礦產勘查階段、可行性評價及其結果、地質可靠程度和經濟意義等，我國將礦產資源分為3大類16小類，其中資源量是指查明礦產資源的一部分和潛在礦產資源，儲量才是指基礎儲量中經濟可采部分。從可信度看，331高于332，332又高于333。
中國地質調查局一位曾長期考察該區域的專家對上證報記者說：“目前，阿克塔斯鋰礦礦區開發條件差，基礎設施不具備，單個礦區小規模開發成本很高。此外，該鋰礦目前地質工作程度較低，還需要做可行性研究等很多工作，最終算出可采儲量才更為可信、穩妥。”
新疆大學資環系一位專家在接受上證報記者采訪時不忘提醒：“購買探礦權就好比是風險投資。”
看似有礦，但真實價值如何評判？如果無法解決原材料采購問題，瑞福鋰業畫了巨大的產能之餅，如何填實近36億的估值？如何完成13億盈利的承諾？
(責任編輯：admin)
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