2020/2021Q1鋰電設(shè)備行業(yè)整體業(yè)績正向增長。鋰電設(shè)備板塊，我們選取的標(biāo)的主要有【先導(dǎo)智能】【杭可科技】【先惠技術(shù)】【贏合科技】共4家企業(yè)。①2020在疫情影響下，鋰電設(shè)備板塊整體業(yè)績正向增長，2020年行業(yè)營收合計102.38億元，同比+27%，歸母凈利潤合計12億元，同比+6%。行業(yè)平均毛利率35%，平均凈利率15%。2021Q1行業(yè)營收合計22.27億元，同比+35%，歸母凈利潤合計3億元，同比+88%，2021Q1行業(yè)毛利率上升至37%，凈利率為16%，我們判斷長期合理毛/凈利率為40%/20%左右。②預(yù)收賬款及存貨持續(xù)增長，設(shè)備商在手訂單充足。截止2020年末，鋰電設(shè)備板塊預(yù)收賬款合計28.4億元，較2019年末增加8.8億元，同比+45%；存貨合計46.5億元，同比+22%。全球龍頭電池廠加速擴產(chǎn)，鋰電設(shè)備行業(yè)保持高景氣增長。③2020年鋰電設(shè)備行業(yè)經(jīng)營性凈現(xiàn)金流顯著改善，2020年為18.9億元，同比+109%，其中2020Q4經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額創(chuàng)歷史新高，為14.7億元，同比大漲215%，主要系行業(yè)營運能力大幅提升所致。2020年行業(yè)存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)231天，同比-57天。

 

      鋰電設(shè)備行業(yè)是黃金成長賽道，持續(xù)受益于全球電動化大趨勢。我們對行業(yè)做出以下預(yù)判：①全球動力電池進入新的產(chǎn)能周期，6家龍頭電池廠規(guī)劃未來3年擴產(chǎn)940GW；②我們判斷2021年海外電池廠擴產(chǎn)進入加速期：

 

       2020年海外二次疫情導(dǎo)致海外電池廠擴產(chǎn)進展滯后，但擴產(chǎn)計劃不會取消，因此我們判斷在目前海外疫情得到控制的背景下，2021年海外電池廠擴產(chǎn)將明顯提速。③我們判斷動力電池邁入擴產(chǎn)高峰，龍頭設(shè)備商稀缺性將逐步顯現(xiàn)。目前，動力電池以及電動車行業(yè)龍頭均在用不同方式鎖定上下游資源，其中設(shè)備公司競爭者較少，具備稀缺性估值溢價，將隨著擴產(chǎn)高峰到達逐漸顯現(xiàn)。④模組線+PACK線自動化率正處于由低到高的拐點：

 

       全球電動需求爆發(fā)，電池廠規(guī)劃產(chǎn)能翻倍增長，低自動化率產(chǎn)線招工難度暴增，因此亟需“機器換人”提升產(chǎn)線自動化率。⑤未來設(shè)備采購形式為分段采購和整線總包共存，未來客戶為電池廠和整車廠共存。

 

       投資建議：全球電動化趨勢下，設(shè)備公司具備早周期性最先受益。重點推薦具備整線供應(yīng)能力的整線設(shè)備龍頭【先導(dǎo)智能】，海外疫情結(jié)束后擴產(chǎn)最受益的后道設(shè)備龍頭【杭可科技】，深耕動力電池系統(tǒng)集成，受益PACK 自動化率提升的【先惠技術(shù)】。

 

       風(fēng)險提示：下游電池廠擴產(chǎn)低于預(yù)期；設(shè)備行業(yè)競爭格局變化。