格林美7月25日晚間公告，控股子公司江西格林循環產業股份有限公司（下稱“格林循環”）首次公開發行股票并在創業板上市申請，獲深交所受理。

招股書顯示，格林循環擬募資9.37億元，分別投入到年拆解15萬噸報廢“非補貼類”電子電器項目、年循環再生10萬噸改性塑料智能制造項目、高分子材料循環利用工程技術研究中心項目和補充流動資金項目。

早在去年，格林美已經啟動了拆分格林循環的動作。2020年10月，豐城發展投資控股集團有限公司、樂清德匯等十余家戰略投資者合計向江西格林美資源循環有限公司增資5.68億元，獲得公司部分股份。

7月26日，格林美相關人士告訴時代財經，“分拆上市后，格林美與格林循環的主營業務不會出現重疊，同時格林美的財報表現也會得到進一步改善。”

據招股書，拆分之后，格林美的主營業務變為動力電池材料制造與廢舊電池回收等新能源業務，而格林循環的主營業務為電子廢棄物循環利用與廢塑料改性再生業務。

格林循環獲得了母公司格林美剝離出來的廢棄電子電器業務，但也面臨著與同行一樣依賴政策基金補貼的難題。

7月26日，格林美收于12.45元，總市值595.55億元，下跌1.43%，當天滬深300指數跌幅為3.22%。

圖片來源：格林循環官網行業基金補貼難到賬

格林循環的主營業務之一是電子廢棄物拆解，在2021年第一季度占到主營業務收入的75.67%。招股書中，格林循環稱，廢家電拆解業務的毛利率甚至高于家電制造企業平均水平——主要家電制造上市公司毛利率為24.37%，而主要電子廢棄物拆解公司電子廢棄物拆解業務毛利率為28.31%。

圖片來源：格林循環招股書

但這樣一個看似“錢途無量”的藍海行業，卻遲遲拿不到錢——各家企業財報上都躺著巨額的應收款項。而這些應收賬款絕大多數都有一個共同的來源：由國家下發的廢棄電器電子產品處理基金補貼。

2012年7月1日，國務院出臺《廢舊電器電子產品處理基金征收使用管理辦法》，以 “電視機、洗衣機、冰箱、空調器、電腦”等“四機一腦”五種家電為代表，實施生產者責任延伸制度。

由稅務局、海關對“四機一腦”產品的生產者和進口產品的收貨人或者其代理人征收基金，再將征收來的基金用于廢棄電器電子產品回收處理費用補貼，具體由生態環境部審核，財政部支付。

這部分征收的基金最終也會作為成本一部分，體現在消費者的支出中。簡單來說，普通消費者在購買上述“四機一腦”時花的錢，都有一部分成為處理它們報廢的補貼。

目前合計有五批共109家廢舊電器、電子拆解企業進入基金補貼名單，自2016年后不再有新企業進入名單，行業格局已經基本穩定。

但對于這109家企業來說，每年的補貼往往要等到兩三年后才能到手。以格林循環為例，截至2021年3月，公司最近獲得的一筆基金補貼款，其實對應的是2017年第二季度。

圖片來源：格林循環招股書

漫長的基金補貼到款時間，也導致格林循環流動資產中應收賬款占比極大，2021年一季度15.10億元流動資產中，有12.25億元屬于應收賬款——其中12.21億元為應收基金補貼，應收基金補貼占流動資產的80.86%。

這也是廢棄電器電子業的常態。

行業龍頭中再資環2020年年報顯示，公司流動資產總計53.49億元，其中應收基金補貼為43.77億元，占比81.83%。

而行業另一家公司——華新綠源環保股份有限公司（下稱“華新環保”），根據其年報和回復函，公司2020年流動資產6.85億元，應收基金補貼為4.39億元，占比64.09%。

基金補貼是否存在無法到賬的風險？7月26日，一不愿具名的行業內部人士對時代財經表示，并不擔心，“雖然搞不清楚為什么基金補貼發放這么慢，但相信晚一點總會到賬的。”

同樣在沖擊創業板的華新環保，3月30日在致深交所的回復函中解釋道，雖然基金補貼款審核和撥付流程較長，企業取得基金補貼的時間較長，回款較慢，但是預計公司未來不存在無法收回基金補貼的風險。

分拆上市的利益最大化

對于上市公司而言，分拆上市的根本目的都是從母公司價值能否得到提高，以及價值提高的幅度出發，實現利益的最大化。

上述格林美相關人士坦言，由于廢棄電器電子產品處理基金補貼到賬較慢，將相關業務分拆上市有利于改善母公司格林美的財報表現，而分拆出去的格林循環可以通過外部融資獲得新的“造血”能力。

據格林美年報顯示，其2020年底應收帳款為25.46億元，而格林循環IPO招股書披露2020年底應收基金補貼金額為11.40億元。

也就是說，在拆分上市前的2020年，未到賬的廢棄電器電子產品處理基金補貼已經占到了母公司格林美應收款的44.79%，而電子廢棄物綜合利用業務的營收僅占格林美同期總營收的9.02%。

如何解決過度依賴政策補貼的行業通病，格林循環在募集資金的擬投資項目上也有所體現——募資項目之一是建設年拆解15萬噸報廢“非補貼類”電子電器項目。

上述格林美相關人士告訴時代財經，預計募資項目完成后，格林循環“補貼類”電器電子業務營收，將被壓縮到主營業務營收的30%以內，進一步降低對于基金補貼的依賴。

時代財經注意到，2015年2月發布的《廢棄電器電子產品處理目錄（2014 版）》，在原“四機一腦”的基礎上增加了9類，即吸油煙機、電熱水器、燃氣熱水器、打印機、復印機、傳真機、監視器、手機、電話機，但有關部門至今尚未出臺對新增9類的補貼標準。

對于想要獨自沖擊創業板的格林循環來說，必須要證明的是，離開了母公司依然可以持續盈利。在行業基金補貼總是“姍姍來遲”的大環境下，強化“非補貼類”業務或許是一種選擇。