正極材料盈利能力強，布局上游資源將幫助控制成本。公司三季報顯示綜合毛利率17.38%，同比去年增加1.17pct（百分率）。其中，今年正極材料盈利能力提升明顯，半年報顯示毛利率14.49%，同比去年增加3.29pct，主要得益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和客戶結(jié)構(gòu)的改善，以及原材料漲價傳導(dǎo)順利。第三季度公司正極材料的價格與上半年漲價后的價格基本持平，因此我們推測第三季度公司正極材料毛利率維持14%-15%的高位。今年8月，公司與澳大利亞上市公司Clean TeQ的全資子公司Scandium21 簽署了《產(chǎn)品承購協(xié)議》，采購Syerston項目出產(chǎn)的硫酸鎳、硫酸鈷產(chǎn)品，同時，若公司未來在Syerston 項目上獲得不少于25%的股權(quán)，將獲得與礦山壽命相同的長期承購資格。公司在原材料端的布局將幫助公司更好控本。

　　公司產(chǎn)能仍然供不應(yīng)求，定增通過后高鎳三元產(chǎn)能擴建將加速推進。

　　公司現(xiàn)有正極材料產(chǎn)能1.4萬噸，其中江蘇海門二期的4000噸622正極產(chǎn)能還未實現(xiàn)滿產(chǎn)。由于公司產(chǎn)品定位高端，客戶認可度高，盡管四季度部分電池廠有去庫存壓力，公司訂單仍然飽滿，產(chǎn)能處于供不應(yīng)求的狀態(tài)。10月27日，公司非公開發(fā)行用于投建1.8萬噸高鎳正極材料的項目獲得證監(jiān)會審核通過。待募集資金到位后，我們預(yù)計擴建項目將加速推進，確保后續(xù)高增長。

　　中鼎高科運營良好，業(yè)績對賭完成是大概率事件。中鼎高科模切設(shè)備技術(shù)含量較高，競爭優(yōu)勢明顯，毛利率可觀。通過從傳統(tǒng)消費類電子領(lǐng)域向新型醫(yī)療產(chǎn)品領(lǐng)域的拓展，同時加大國際業(yè)務(wù)的拓展力度，中鼎高科實現(xiàn)了快速增長。上半年中鼎高科實現(xiàn)業(yè)績1950萬元，而下半年是業(yè)績確認高峰期，我們預(yù)計全年完成業(yè)績承諾4900萬元是大概率事件。

　　盈利預(yù)測和投資評級:公司已經(jīng)形成了“正極材料+智能裝備”雙輪驅(qū)動的局面。其中正極材料行業(yè)高景氣，公司一直技術(shù)領(lǐng)先，產(chǎn)品競爭力突出，待擴建產(chǎn)能釋放后有望繼續(xù)保持高增長。暫不考慮此次定增對股本稀釋以及公司業(yè)績的影響，預(yù)計2017-2019 年公司的EPS 分別為0.6元，0.57元，0.71元，對應(yīng)的PE分別為47倍，50倍，40 倍，由于明年正極材料的價格和盈利能力還有不確定性，且目前公司估值偏高，暫時下調(diào)至“增持”評級。
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